恒华伟业IPO遭质疑应收账款周转率连降

依赖电网行业而生的北京恒华伟业科技股份有限公司(下称恒华伟业)拟于创业板上市。其预披露的招股书显示，由于放宽了信用政策，公司在报告期内应收账款周转率连续下降，应收账款余额增速也超过了同期营业收入增速。

有投行人士指出，这种情况存在调节利润的可能，当然也可能是公司及所处行业状况即是如此，因此公司需要给出合理解释。

应收账款周转率连降

预披露的招股书显示，恒华伟业在2009年至2011年的应收账款周转率分别为4.27、3.34、2.57次/年。

恒华伟业对公司报告期内应收账款周转率逐年下降给出的解释是，因为公司应收账款的增长幅度大于营业收入的增长幅度，公司2009年末至2011年末应收账款余额复合增长率为109.99%，同期营业收入复合增长率为74.13%。

而应收账款增速高于营业收入增速不但存在坏账风险，更因其有可能提前确认收入的嫌疑，备受市场关注。恒华伟业对此进一步解释，这是为了更好地开拓产品市场，公司在销售策略上对部分重要客户适当延长了资金结算周期和增加了信用额度。

2009年末、2010年末和2011年末，恒华伟业应收账款净额分别为12854655.00元、45568348.32元和54521661.05元，占流动资产的比例分别为63.62%、62.14%和47.20%。报告期内，随着公司业务规模不断扩大，应收账款期末金额呈逐步增加的趋势。

有专业会计人士指出，账款的增长幅度过大，尤其高于营业收入的增速，至少对公司未来的发展是很不利的。不仅会导致企业回收账款的难度增加，并且也会导致企业缺乏可持续发展的现金流。

而这也已在恒华伟业的现金流上有所体现，使得报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润并不匹配。如在2009年度和2010年度，恒华伟业经营活动产生的现金流量净额累计低于净利润约1868.66万元，就主要系经营性应收项目增加，即主要是受到应收账款增加的影响。

2011年度，恒华伟业经营活动产生的现金流量净额低于净利润2618.92万元，也主要是经营性应收项目增加、存货的增加累计影响。

在报告期内，恒华伟业也存在向关联方借款的情况。2010年10月19日，恒华伟业向关联方龚本顺借款人民币500万元整，期限3个月；2011 年4月26日，又向龚本顺借款人民币500万元整，期限6个月。2011年6月10日，恒华伟业由于业务需要，还向关联方罗新伟暂借人民币50万元。

对于恒华伟业在拟发行上市前放宽信用政策的行为，也有很多市场人士表示了质疑，认为其存在通过大幅赊销做大账面利润的嫌疑，且认为公司给出的解释也难以说明问题。

但上述投行人士则认为，信用政策的调整，只要公司能在反馈时作出更详细合理的解释也应无大碍。

依赖电力行业

从恒华伟业报告期内应收账款前五大客户情况来看，基本为电力行业公司。如北京中电普华信息技术有限公司，恒华伟业对其的应收账款在近两年一直居于首位。

恒华伟业称，公司主要客户是电网下属企业及其他国有企业，该类客户实力雄厚，信誉良好，应收账款的收回有可靠保障，坏账几率很小；且最近三年公司未发生过实质性坏账损失，因此，总体而言公司应收账款回款情况良好，发生坏账的风险很低。

实际上，北京中电普华信息技术有限公司也是恒华伟业2011年的最大客户，隶属于国家电网公司。公司当年对其销售金额为1860万元，占当期主营业务收入比例达14.04%。

恒华伟业是一家面向智能电网的信息化服务供应商。正由于客户主要是国内主要电网公司及电网相关企业，使得恒华伟业对电网行业存在较大的依赖性。

尽管智能电网已上升为国家战略，但仍有券商行业研究员认为，智能电网行业景气与基础设施建设投资高度相关，且其周期晚于基建投资半年到一年。因此，2012年行业需求或将承压。

而恒华伟业表示，公司也获得了电网系统之外的不少订单，且有一定的可持续性。2009年、2010年及2011年，公司均与北京路桥瑞通养护中心有限公司和中国路桥工程有限责任公司签订合同；2010年、2011年，公司均与北京市市政工程管理处有限公司签订合同。

但截至招股书签署日，恒华伟业正在履行的重要合同仅有一份。这是公司于2011年12月，与北京中电普华信息技术有限公司签订的《基建业务信息化深化应用开发合同》，约定本公司按照国网公司基建三横五纵标准化管理体系向北京中电普华信息技术有限公司提供软件服务，合同金额为人民币2000万元。

独董上市前无津贴

与多数拟上市公司不同，恒华伟业于2010年11月经公司第六次临时股东大会选举出来的三位独立董事，在2011年并未在公司领取津贴。恒华伟业也在招股书中明确表示，本公司独立董事在本公司上市前不领取独立董事津贴。

这三位独立董事分别为2003年7月起至今在中国青年政治学院任教的刘泉军；2000年6月至今在武汉大学电子信息学院任教授，博士研究生导师的许贤泽；及2004年10月起至今在北京航空航天大学任教授的胡晓光。其中，刘泉军目前还为荣信股份(002123.SZ)独立董事。

对此，上述投行人士认为，虽然并未上市，做公司独立董事而不领取津贴还是比较少见，但这种情况也无可厚非。

(第一财经（微博)日报)

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